5 月 26 日盘后，小米集团发布了 2026 年第一季度的财报，贸易收入录得 991.4 亿元，同比下降 10.9%，但此前市集对小米一季度事迹预期较低，因此仍略高于分析师预期的 985 亿元，经调治后净利录得 60.7 亿元，同比下滑 43%。（财报一图流如下图所示，单元亿元，下同，数据均来自 Choice 金融客户端及企业财报）。

辩论小米的价值在于，其同期镶嵌了中国奢靡市集与制造业两条命根子。小米是刻下大家唯独同期领有手机、汽车、家庭三大物理进口的上市方向，其营收结构径直映射国内奢靡意愿的强弱与奢靡升级的真实水位，其供应链深度、库存节拍又精确折射出中国制造从代工到品牌、从限度到着力的转型程度。

小米的财报口径相对固定，主要的中枢业务分为四大类，其一是占比最高的手机业务，其二是现阶段利润孝顺最高，发展时分最短的汽车业务，其三是包括小家电、白电、黑电的 IoT 业务，临了是基于通盘硬件业务构建的升值板块，互联网业务。

纵不雅财报来看，咱们的中枢不雅点是：

· 手机业务受成本影响，握续承压，且增速低于行业均值，但 ASP 有所提高，聚首毛利发扬来看，小米无意寄但愿于这轮存储利空，来终了"米冲高"的计谋成见。

· IoT 业务限度下滑比拟昭着，但利润坚挺，小米遴荐了保利润而不是保限度，是现阶段的权宜之策。

· 汽车业务进入居品空档期，但横向对比来看，保管了相对平定的增速，是主要业务中发扬较为优异的业务。

· 全体来看，小米的中枢问题是一直处在"等风来"的叙事中，因此基本面也好、股价也罢总会出现大幅度波动。

具体的财报分析如下：

01

营收利润双降，好在利润率守住底线

2026 年第一季度，小米集团录得收入 991 亿元，同比下滑 11%。其实市集关于小米潜在的营收限度收缩，是有明确预期的。此前各机构给出的预期，基本王人在 980-990 亿的区间内，因此市集关于事迹下滑早已给出过对价（股价打对折）。

从外部的环境来看，刻下小米所触及的通盘业务中，除了还不能样子的 AI 业务外，险些王人是利空音讯。手机行业全体承压访佛存储成本高潮，IoT 成本高潮访佛国补退坡，汽车国补退坡访佛车型换代，通盘的压力挤在了沿途，最终导致了一季度相对丢脸的增速弧线。

不外好音讯是，毛利率稳住了。一季度小米全体的毛利率同比下滑了 80bp，然而环比增长了 120bp。主要成绩于手机业务提价和 IoT 居品的提价，而智能汽车业务的毛利率出现了承接三个季度的下滑。

也恰是因为毛利率的回暖，一季度小米经调治利润录得 60.7 亿元，利润率达到了 6.1%。固然仍处于汽车业务上市以来的相对低位，然而环比擢升了 70bp，本色上是跳动了预期。

在八面受敌的季度里，能守住这条底线，仍是算不上最差的戒指。

02

手机业务无间承压，小米想借存储加价终了"米冲高"

分业务方面，先来看一下中枢的手机业务。一季度小米手机业务录得营收 442.7 亿元，同比下降了 12.5%，横向来看，手机业务仍是出现了承接四个季度的下滑，且下滑幅度稳固加多。

咱们很难把小米手机业务的下滑，全部归结于行业贝塔的成分，把柄 Omdia 的统计，以出货量口径忖度，2026 年 Q1 小米手机大家出货量约为 3380 万部，同比下滑 19%，而 Counterpoint 公布的数据表露，Q1 大家手机市集全体出货量同比下降 6%。尽管同行王人出现了下滑，但小米是下滑最严重的一个。

在笔者看来，中枢的问题照旧价钱，昨年四季度以来，小米手机和红米手机部分居品王人资格了一波提价潮。小米亦然通过这轮存储加价的由头，终明晰"米冲高"，手机业务 ASP 第一次冲上了 1300 元，在 3000 元以上的价钱带，市集份额达到了 23.5%。

而且单元手机毛利从昨年四季度的 97.3 元，一举擢升至 132.4 元。从单元毛利来看，小米的提价毫不只纯为了隐敝存储加价的成本，因为昨年 Q2-Q3 的单元毛利均值也不外 120 元傍边。

那么小米的心念念就特殊通晓了，固然在事迹会中开云足球世界杯中国官网入口，惩办层反复说起了小米会作念好出货量、价钱和市集份额的均衡，但显豁在濒临"量和价"的博弈中，小米选了后者。存储加价的利空，反而成为了"米冲高"的助攻。

03

IoT 量跌价挺，国补对小米影响有意有弊

再来望望 IoT 业务，与手机业务类似的是，IoT 业务全体来看，小米计谋手脚依然是围绕价钱作念著作，尤其是在国补和存储加价的大配景下，小米轻薄遴荐了"保价不保量"。

一季度小米 IoT 业务录得营收 246.8 亿元，同比大幅下滑 23.7%。增速排在了四项中枢业务的末尾，致使低于手机业务的增速。

把柄奥维云网的数据表露，固然一季度家电市集零卖额受到了国补退坡，以及长周期补贴下的成果收缩影响，出现了下滑，但同比下滑幅度仅为 6.2%，要远低于小米 IoT 业务的本色下滑速率。

从利润率来看，小米 IoT 业务全体的毛利率达到了 25.2%，环比大幅度擢升，接近三年最高点，一排昨年四季度的劣势，涓滴莫得让利换量的举措。

之是以保价不保量，在咱们看来，问题的中枢是价钱体系。手机业务相较于家电业务，全体的价钱是要愈加透明的。手机厂商的上游零部件供应商互异不大，开云世界杯官网终局居品的价钱差不会太大。而 IoT 业务相对居品线更多元，上游零部件供应商较多，渠说念措施也比拟多，价钱并非完全透明。

因此，小米在 IoT 行业的价钱力，本色上要比手机行业更强。而随着好意思的、格力加强对小米的喜欢程度，主动卷入价钱战，本色上现阶段小米在 IoT 行业价钱上风远莫得此前昭着。

访佛国补的握续影响，若是此时小米主动放价换量，不仅要濒临更利害的同行竞争，还要濒临存储带来的成本升值，说不定潜在增量还可能被敌手蚕食，四季度 IoT 主动放价后，增速依然着落了 20.3%。

因此一季度实时纠偏，遴荐了保价不保量，也不失为一种权宜之策。

04

汽车业务遭逢居品空档期，但本色发扬相对优异

临了再来望望汽车业务，亦然一季度小米发扬最佳的业务。一季度小米智能汽车及 AI 翻新业务（翻新业务孝顺较小）录得营收 198.6 亿元，同比微增 6.9%。

畴昔三个季度，小米汽车的营收增速王人在 100% 以上，至少翻倍，很昭着一季度出现了昭着的增速滑坡，不外纵向对比行业来看，其实并不算差，事理有二：

其一，把柄中汽协此前发布的数据，1-3 月受补贴退坡和置换政策变动的影响，新动力车全体销量承压，同比下滑了 3.7%。

其二，一季度是 SU7 改款发布的时分节点，旧款 SU7 在清库存后主动罢手了销售，本色上主打销售车型惟有 YU7 一款，周期性的空挡特殊昭着。

在这种情况下，小米汽车获得 7% 的增速，其实还算可以。

不外也不全是利好音讯，为了保管第一季度的销量限度，小米主动蜕变了单车 UE，单元汽车售价录得 YU7 上市以来的单季度新低，单车毛利也出现了承接两个季度的下滑，刻下单车毛利回落到 YU7 上市前的水平。

而且，小米刻下莫得终点昭着的车型计算，去提高销量预期。此前败露的两款车型，YU7 GT 昭着不是因循销量和营收的主打车型，而 YU7 圭臬版主要照旧系列居品的低配延申，很难再造成爆款效应。

关于小米的汽车业务而言，昨年四季度到本年一季度，或者率是存量订单消化周期，在此之后，想要保管高增速，可能需要一款全新的车型。

05

费率昭着擢升，本钱开支再次放慢

聊完分业务发扬，咱们再来望望小米在成本侧的发扬。

费控方面，小米的发扬并不算优异，受到营收下滑的压力，一季度小米的销售费率保管在了 8.3% 的高位，较昨年一季度净增 10.7 亿元。财报给出的说法是新动力汽车渠说念膨胀带来的用度增长，这少量也确乎比拟合适主机厂本年渠说念战的主旋律。

而研发费率方面，亦然承接四个季度出现正增长，一季度达到了 9%，较昨年一季度净增 22 亿元，成为本色开销最高的用度项。天然研发用度增长也比拟好知道，AI 参加相对滞后，小米必须花重金来补课。

不外，相对出乎料到的是，小米本季度的本钱开开销现了昭着的放慢，昨年二季度以来，小米围绕 Mimo 大模子在 AI 层面的本钱参加昭着增长，单季度本钱开支全体能够达到 50 亿以上的限度，尤其是汽车及 AI 翻新层面，单季度开支一般在 40 亿傍边，而一季度赶快下降至 15 亿。

事迹会中，惩办层预防说起了 Mimo Coding Plan 的付费率相对较高，似乎可以看出针对 AI 业务，尤其是大模子业务，小米照旧比拟敬重本钱报告的。

06

小米亟待开脱"等风来"的惯性

刻下来看，一季度小米基本面的问题，可以归结为一句话：成本扼制价钱上风，导致限度收缩昭着。

手机和 IoT 两项中枢硬件业务同期失速，径直原因是存储加价和国补退坡。市集始终把"小米形式"知道为极致着力的供应链惩办，但刻下来看着力不就是掌控力。

咱们此前在分析期许时，其实可以看到期许与三星、SK 海力士、好意思光之间长达数十年的配合联系，能在加价周期中感知到条理，从而提前 3-4 个季度备货。而从小米的存货数据来看，备货增长的周期本色慢了一个季度。

在手机行业，其实小米大部分硬件居品走的是"拿来主义"阶梯，比如尽管有自研芯片，但主流居品的芯片依然依赖高通，这也导致小米其实莫得太多的议价权。加价潮一来，要么袭取高价，要么弃限度保利润。

小米畴昔一直信奉"等风来"的策略。作念手机对标苹果，作念汽车对标特斯拉。找到一个成效的标杆，然后快速跟进、微翻新、性价比切入。这套顶住在行业上行期特殊灵验——风口鼓胀大，风向鼓胀详情，随着跑就能吃到红利。

但刻下的市集环境仍是变了。国内手机市集从增量竞争转为存量绞杀，汽车行业从蓝海变成红海。小米从奉陪者变成了一样者之一，却还莫得适合这个新变装。小米仍然但愿在既有的市集框架里找到一个"好意思满谜底"，以至于在周期下行中，小米依旧但愿延循苹果轨迹，通过回购来平定市集，因此败露小米版的回购筹商。

问题的关节是，当小米稳固从追逐者，无意的确需要创造一套市集难以复制的东西，来终了对供应链谈话权、对市集的系数掌控。

事迹会中，惩办层为提振信心，主动说起了小米资格的两轮低谷。而想要开脱周期影响，愈加平定，小米不应该停留在等风来的叙事中，而是应该长出我方的翅膀。