文｜老鱼儿

剪辑｜杨旭然

2026 年 5 月 21 日外洋茶日，霸王茶姬在北京、上海、深圳、成王人、武汉五城的 9 家门店推出"走走系列"四款全国茶特调，并同期上线了订价 18 元起的 Geelato 茶拉朵冰淇淋新品。

这是这家"新茶饮好意思股第一股"在经历了上市首年净利润腰斩、市值挥发超七成后的又一次自救尝试。

从 2020 年仅有 200 家门店的云南区域品牌，到 2025 年 4 月登陆纳斯达克，霸王茶姬用五年时刻走完毕其他品牌十年的路。

天然，在这条极速延迟的谈路上，铺满了无数加盟商的真金白银。拆伙 2025 年 12 月 31 日，霸王茶姬大家门店数目达到 7453 家。其中，加盟商门店占比跳跃 90%。

联系词，决骤的霸王茶姬如今短暂延缓。也曾"挤破头抢限额"的加盟经验，还是无东谈主问津，甚而成为千里重的职守。

首创东谈目的俊杰"东方星巴克"的愿景还莫得收尾，6000 多家加盟商还是走在寒风中瑟瑟发抖。

本文是来自《巨潮 WAVE》内容团队的深度价值著作，宽待您多平台疗养。

危险

近两年以来，霸王茶姬频频向加盟商示好。

比如，从 2025 年启动，霸王茶姬加快了直营化转型。2025 年末，公司直营门店数目从 2024 年末的 169 家激增至 615 家，净增 446 家，同比增长 263.9%。而 2025 年全年公司净增门店仅 1013 家，这意味着跳跃四成的新增门店王人是直营店。

在这些新增的直营店中，有绝顶一部分是从规划不善的加盟商手中回收的门店。天然这种回收也有很大的扣头，不外总归是给一些加盟商兜了底。

除了回收门店，霸王茶姬还在 2025 年底抛出了一个重磅炸弹：从 2026 年 1 月 1 日起，公司废弃了畴昔赖以生计的"向加盟商涨价售卖原材料赚取差价"的中枢盈利模式，转向 GMV 分红模式。

凭据新策略，门店活水的 100% 扣除 10% 的固定扣头和 17% 的品牌详尽做事费后，剩余 73% 归门店所有。品牌方同步缩小了物料采购成本，并甘愿为大型营销活动的扣头差价兜底。

这场看似"让利"的校阅，骨子上是霸王茶姬在救助千疮百孔的加盟商体系。

数据暴露，2025 年霸王茶姬 6000 多家加盟店孝敬了总部 90% 以上的收入，包括加盟费、保证金、原料物料销售、贬责费等。一朝加盟商体系发生"故障"，霸王茶姬的规划才略将会遭逢系统性危险。

正如公司大家 COO 尹登峰在财报电话会上所言："只消加盟商赢利，公司身手赢利。"

这句话反过来的相识等于：恰是因为加盟商还是很难赢利了，总部才不得不调动游戏律例。

2026 年 3 月 31 日，霸王茶姬交出了上市以来的首份好意思满年报。这份财报不仅让老本阛阓大跌眼镜，也让背后的加盟商危险内情毕露。

财报数据暴露，2025 年霸王茶姬全年净收入 129.07 亿元，同比仅增长 4%，而 2023 年和 2024 年这个数字分辨是惊东谈主的 843% 和 167%。归母净利润更是遭逢"腰斩"，从 2024 年的 24.35 亿元暴跌至 11.35 亿元，同比下滑 52.4%。

愈加刺激投资者眼球是第四季度数据：交易收入 29.74 亿元，同比下落 10.8%；交易利润告成由盈转亏，从 2024 年同期的盈利 6.4 亿元转为升天 3550 万元。

这是霸王茶姬自限制化延迟以来，初次出现了季度性交易升天。

事迹滑坡的背后，单店赢利才略的合手续恶化。霸王茶姬大中华区单店月均 GMV 还是联络八个季度下滑，从 2023 年第四季度的 57.4 万元高点，沿途跌至 2025 年第四季度的 33.74 万元，缩水跳跃 40%。

比拟之下，加盟商的处境比财报数字要愈加出丑。

从行业渊博情况来看，霸王茶姬加盟商的盈利景色还是跌至历史最低点。也曾被奉为行业据说的" 5.5 个月回本周期"，如今还是被大幅拉长至 18-24 个月，中枢商圈的高房钱门店甚而跳跃 28 个月。

有媒体采访后写谈" 2025 年四季度起‘许多门店还是不赢利，房钱高的亏几万，最夸张的还有十几万’。"

反噬

霸王茶姬的加盟商也曾有过高光时刻。2023 至 2024 年，"超等单品 + 高坪效 + 高回本"的模式曾是通盘茶饮界的标杆。

当时开一家霸王茶姬的圭臬店只需要 40 万到 60 万的初期参加，加盟经验一位难求，单个城市的加盟限额频频有十几万东谈主列队恳求。

甚而，霸王茶姬的加盟插队经验还被炒到 70 万元一个。

狂热氛围下，霸王茶姬开启了行业空前的延迟模式。2022 年门店延迟至 1087 家；2023 年全年新增门店 2317 家，总和突破 3500 家，绝顶于每天开出 6 家新店；2024 年大家门店数突破 6440 家。拆伙 2025 年底，国内门店达 7108 家，较 2023 年的 3511 家还是翻倍。

这场极速延迟的盛宴，其实从一启动就埋下了众多的隐患。

霸王茶姬的增长非常依赖一款超等单品——"伯牙绝弦"，这款轻乳茶居品孝敬了公司跳跃 40% 的销售额，世界杯(中国)前三大 SKU 臆测孝敬了 60% — 70% 的总收入。

这种"大单品策略"在早期匡助霸王茶姬快速修复了品牌领略，提高了供应链后果，缩小了运营成本，但也让公司的居品结构变得极其脆弱，形成了"一荣俱荣，一损俱损"的处所。

2025 年，这款饮品遭逢了严峻的"行业会剿"。瑞幸、古茗、茶百谈等竞争敌手王人密集推出廉价轻乳茶居品，用 9.9 元的价钱带精确打击霸王茶姬的性价比上风。

其中，瑞幸推出的"轻轻茉莉"轻乳茶，从居品配方到包装想象王人显然对标伯牙绝弦，首月销量突破 4400 万杯，告成分流了霸王茶姬的大宗中枢用户。

比拟之下，霸王茶姬的新品迭代速率却远远逾期于行业平均水平。2025 年全年，霸王茶姬只上新了 8 款居品，而况这些新品莫得一款大略接棒成为新的爆款。

与此同期，霸王茶姬正在为此前的激进式发展支付膏火。

高密度延迟告成导致了严重的"同品牌内讧"。凭据许多媒体的报谈，在 1 公里界限内存在 2 家甚而是多家霸王茶姬门店，部分中枢商圈甚而出现了"百米三店"的顶点情况。

为了看护全体增长，霸王茶姬不得不开更多的新店；而新店又会进一步分流老店的客流，导致单店事迹下滑；总部为了弥补利润损失，又得加快开更多的店。这形成了一个无法冲破的恶性轮回。

雪上加霜的是，跟着上市后事迹压力的增大，霸王茶姬对门店的运营圭臬窥察变得愈加严格，而对加盟商的接济力度却在不休收缩，这王人不休加多着加盟商的规划压力。比如，有加盟商悔怨，以往新品上市时，霸王茶姬还会承担部分营销奉行用度，但近期这笔用度险些淹没。

而新茶饮行业期间红利的淹没，也成了加盟商所必须濒临的最凶残的实践。

终结

从外部环境看，中国新茶饮行业最佳的期间还是由去了。

凭据艾媒打算发布的《2025 年中国新茶饮行业发展证据》，2024 年中国新型茶饮阛阓限制达到 3547 亿元，同比增长率仅为 6.4%，远低于 2017 年至 2022 年时期 24.9% 的复合增长率。展望将来也将以 5% 摆布的增速缓缓平缓增长。

行业肃穆从"赛马圈地"的高速增长期，进入了"限制见顶、深耕易耨"的存量博弈阶段。

凭据窄门餐眼数据，2023 年奶茶饮品总和有 44.5 万家，2024 年降到 43.3 万家，2025 年进一步到 40.4 万家，累计少了约 4.1 万家。净增长率也从 2023 年的 +4.72% 转为 2024 年的 -2.64%，到 2025 年跌到 -6.79%, 下滑在加快。

2025 年的茶饮价钱战，等于这种惨烈竞争的委果写真。

通过合手续的 9.9 元价钱战，蜜雪冰城适当了下千里阛阓的完全上风；瑞幸咖啡凭借" 9.9 元店庆日"常态化活动，单季度新增门店跳跃 3000 家，告捷将轻乳茶品类的价钱锚定在 10 元以下；古茗和茶百谈也纷纷跟进，将主力居品价钱带降至 10-12 元区间。

这么高度竞争的阛阓环境下，坚合手高端定位的霸王茶姬显得方枘圆凿。

张俊杰一直梦思着把霸王茶姬打形成"东方星巴克"。他觉得，霸王茶姬卖的不是奶茶，而是东方好意思学的生活形状。

可是就连星巴克我方在中国也一直在放下身材。连年来，星巴克不休放开特准规划权限，加快进入低线城市。而霸王茶姬似乎仍在效力高端定位，近期推出的冰淇淋相似走高端门道，订价 18 元起，远高于行业平均水平。

但在经济下行周期，豪侈者的价钱敏锐度权贵提高。凭据《2024 中国新型茶饮爆品趋势磋磨分析证据》，80% 的豪侈者遴荐 15 元以下的居品，只消不到 4% 的东谈主在买 20 元以上的茶饮单品。

当口味趋同、品性相反不大时，"东方好意思学"的叙事并不可留下价钱敏锐的豪侈者。

这种定位上的不讨喜很快在存量博弈的豪爽阛阓中获得考据。2025 年，霸王茶姬不仅营收增速在主要茶饮品牌中垫底，而况成为独逐个个净利润下落的品牌。

更让加盟商寒心的是，就在他们在前列苦撑的时候，公司的首创东谈主和早期投资者却在享受着上市带来的大宗红利。

2025 年 11 月，霸王茶姬布告派发总额约 1.77 亿好意思元（约合 12.5 亿元东谈主民币）的极度现款分红。按照张俊杰 53.8% 的合手股比例筹谋，他个东谈主将分得约 6.7 亿元。

这个金额接近公司全年净利润的 60%。

一边是加盟商在升天泥潭中起义开云世界杯官网 - 世界杯(中国)，一边是首创东谈主拿着大宗分红。毫无疑问，这种在利益层面的形状失衡，最终会透支品牌的价值根基。