每经记者|林姿辰  甄素静    每经裁剪|廖丹    

　　昨年12月，搪塞健康剥离中枢业务“搪塞筹”约一年半后，借助“AI+健康就业”的见识登陆港股商场，股价在本年3月27日达到162.70港元的高点，市值一度冲突300亿港元。

　　可是，截止5月29日，这家被券商机构看好的AI医疗明星股收盘价仅为24.16港元，总市值49.86亿港元，较最高点缩水超能够。

　　跟着公司6月解禁期渐近，不少鞭策感到担忧，但截止发稿，公司并未公开辟声。5月28日下昼，《逐日经济新闻》记者（简称每经记者）屡次拨打北京搪塞健康收罗科技有限公司公开电话，均未获接听；随后，每经记者相关到搪塞健康集团相关东说念主士，对方拒却继承采访。

　　搪塞健康建立于2014年，最初的中枢居品是“搪塞筹”，定位为线上疾病筹款平台，凭借微信外交红利马上成为国内知名的大病众筹平台之一，是搪塞健康与C端用户的中枢畅达点。

　　2024年，搪塞健康反馈中轨则律限定对于受外商总共权戒指或辞让业务的条件，启动了业务重组权略，将“搪塞筹”及朵尔病院业务合座剥离，同期初始准备冲刺港股上市。

　　2025年12月23日，搪塞健康精采在香港长入往返所主板挂牌上市。上市首日，公司股价飞腾158.82%，市值为121亿港元。

　　搪塞健康上市以来股价走势 图片开首：Wind

　　上市后，搪塞健康赢得本钱深爱，股价一说念上扬，跟着公司3月23日泄露2025年龄迹，股价在3月27日达到162.70港元的历史高点，较2026年头（1月2日）大涨超130%。

　　但4月20日，搪塞健康股价出现闪崩，当日收盘价为60.40港元，跌幅为60.34%。尔后一段技艺，公司股价链接下落，截止5月29日收盘，搪塞健康报收24.16港元，比拟阶段最高点累计缩水超 85%，高位投资者亏欠极其惨烈。

　　归来搪塞健康曩昔5个月的股价波动情况，每经记者梳理了一条技艺线——2月11日，搪塞健康股价下落17.37%，尔后初始一轮飞腾行情。音信面上，搪塞健康获纳入恒生玄虚指数，有望成为港股通标的。3月9日，搪塞健康精采进入港股通标的范围。同日，公司精采发布循证医学智能体“证元芳”，并推出“证元芳·MedClaw配合体”。

　　“港股通标的”重复“AI医疗”见识，搪塞健康股价握续飞腾。3月23日公司发布2025年龄迹证据诱惑了券商的存眷。3月26日，星光证券发布研报初度遮掩该公司，给出“买入”评级，设定标的价高达327.6港元，比拟144.4港元存在127%上升起间。

　　星光证券还提到，“公司2025年龄迹发扬亮眼，中枢财务标的完满最初式增长，充分印证了战术转型与业务升级的显贵见效”。该机构作出上述判断的原理是，搪塞健康的经治疗净利润9200万元，不辩论优先股公允价值变动带来的变化，2025年同比增长9%。

　　凭证公开贵寓，星光证券立足于香港本钱商场，频年来活跃于港股中小市值公司的扣问遮掩。

　　上述研报发布第二天，搪塞健康迎来高光技艺，股价大涨7.12%，盘中波及162.7港元最高点，一个月内走出翻倍行情。

　　每经记者谨慎到，搪塞健康总股本2.06亿股，前 25 家机构承配东说念主锁定 84.82% 配售股份，重复大鞭策高度锁仓，商场果然目田流通筹码仅约10%，上市之初合座市值不及50亿港元，盘子小、流动性弱。

　　前 25 家机构承配东说念主锁定 84.82% 配售股份 图片开首：公司公告

　　3月12日以前，搪塞健康逐日成交量基本在50万股，在连气儿几日成交量卓著100万股后，逐日成交量又回到50万股落魄，成交金额在5000万港元至8000万港元的增量资金，就可能推高股价。

　　正如公司在公告中教导：鉴于股权高度聚会于少数鞭策，世界杯(中国)即使营业一丝股份，公司股份价钱仍可能大幅波动。

　　搪塞健康股权高度聚会于少数鞭策 图片开首：公司公告

　　3月27日后的一段技艺，搪塞健康股价小幅颠簸，逐日成交量也少于59万股。但在4月20日，搪塞健康的往返量陡增到358万股，股价单日跌幅卓著60%，之后多日股价握续下落，往返量冲突100万股。

　　在4月20日股价闪崩后，搪塞健康络续发布了运营强大、“证元芳”镶嵌专科就业平台“医路搪塞”、推出2026年股权引发等利好音信，不少投资者抱着“抄底”的念念法在4月20日后入局。

　　可是，投资者并莫得等来反弹。5月6日和13日，搪塞健康股价鉴别大跌31.33%和24.20%，公司单日往返量鉴别为276万股和742万股，5月14日后多个往将来链接放量阴跌，单日成交量卓著500万股。

　　“AI+健康就业”是搪塞健康给我方找的新定位，其在招股书中屡次提到“AIcare”“搪塞问医Dr.GPT”，并称截止2025年6月30日，星河AI营销平台已产生近1290万条业务陈迹。

　　另外，搪塞健康还有一款面向医学范围东说念主士的AI循证医学+医学范围MedClaw的智能体运用“证元芳”。它能为公司的另一个平台——“医路搪塞”引流，后者相似面向医师及医学专科东说念主士提供就业，骨子涵盖临床科研与临床施行。

　　4月26日，搪塞健康曾主动泄露二者的“联动”恶果，凭证里面统计贵寓，截止2026年3月31日，经“证元芳”赋能的“医路搪塞”平台医学专科东说念主士用户数量达69615东说念主，较截止2025年3月31日的47554东说念主增长46.4%，其中，眼科医学专科东说念主士用户同比增长171%，副主任医师及以上司别医师同比增长42.7%。

　　每经记者谨慎到，在华为运用商店中，“证元芳”的下载量约5.3万次，评分仅1.2；“医路搪塞”的下载量2000次，因为打分东说念主数较少暂无评分。这两个App85%的用户均是搜索后下载。证元芳的褒贬区中，还有多名用户提到了“学校强制下载”，其IP包括辽宁、山东、河南、湖南、甘肃等多个省份。44条褒贬中，唯一2名用户暗示推选下载，何况给其打出五星高分。

　　而在另一个外交平台，记者还发现存帖子推选网友下载“证元芳”并填写我方的推选码，该帖子表露下载App不错领取饮品或者十元立减券，定位地址是国内某医药类公办本科院校。

　　值得一提的是，本年4月泄露年报时，搪塞健康还发布了CFO王静下野的公告。

　　贵寓表露，王静在公司建立的次年7月就加入并担任公司CFO，2017年2月初始担任履行董事，资格了公司从成恒久到IPO的全经过，在公司任职长达11年。凭证公告，王静辞任公司履行董事及首席财务官的原因，是决定干涉更多技艺到其他个东说念主事务中。不外，辞任后王静仍担任公司高档参谋人。

　　5月18日，搪塞健康文牍找到继任者：委任了另一位资深金融东说念主士游木聪担任首席财务官。

　　聚焦到公司近况，2025年搪塞健康完满收入12.56亿元，其中健康相关就业收入占比73.7%，同比增长超50%，但该业务的毛利率相对偏低。与此同期，毛利率相对更高的保障业务增长乏力。2022年至2025年，搪塞健康的保障就业收入占比从81.5%下滑到26%。2025年保障经纪就业的毛利下滑显着，同比减少30%，公司促成的保单数量及每张保单平均保费也均不才降。

　　这背后是搪塞健康的流量逆境。在剥离搪塞筹业务后，搪塞健康袪除了依赖C端流量变现的保障佣金花式，将重点转向B端数字健康就业，但也丧失了最中枢的引流才能，活跃度快速下滑。招股书曾表露，公司活跃用户从2022年的7050万，断崖式下落至2025年上半年的2270万，流失范围近5000万。

　　当今，搪塞健康还濒临中枢客户聚会风险。招股书表露，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司来自五大客户的收入鉴别占总收入的75.4%、71.7%、65.6%及65.9%。

　　从客户类型来看，公司的收入主要来自企业客户，包括保障公司、制药公司及健康相关公司。2025年，公司个东说念主客户收入占比仅0.1%。

　　从成本端来看，2025年公司研发开支增长5%至7560万元，销售及营销开支却增多34.6%至2.13亿元。

　　对于搪塞健康当今的讨论情况和商场发扬，每经记者试图相关相关东说念主士进行采访，未果。

　　封面图片开首：杨卉

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